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　　中国联通:税收返还提升盈利,核心利润未超预期

　　2008年02月01日 14:59

　　 按照2006 年重列后的数据（剔除可转股债券公允价值损失），2007 年度盈利同比 增长50％左右。2006 年重列后的净利润为36.28 亿元、对应EPS 为0.171 元；按照增 长50％左右的计算，2007 年净利润约为54.42 亿元、对应EPS 在0.257 元。 根据联通公告解释，业绩增长除了因核心利润增长、可转股债券公允价值损失减少 以外，另外则是由联通红筹历年利润再投资的退税返还。我们了解到该项税收返还收益 的规模在10 亿元以上，属于一次性收益。该项收益的来源为根据国家税务总局规定： “外商投资企业的外国投资者，将从企业取得的利润直接再投资于该企业，增加注册资 本，或者作为资本投资开办其它外商投资企业，经营期不少于5 年的，经投资者申请， 税务机关批准，退还其再投资部分已缴纳所得税的40％税款”。联通红筹的注册地在香 港，属于外资企业，其对100％持股的国内联通运营公司（运营实体）的利润再投资可 享受上述规定的税收返还。在以往年度，联通并未提出申请因此并无该项收益，该笔收 益属于一次性收入。

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　　 我们原预计核心利润2007 年同比增长34％、2007Q4 单季核心利润微增。但现在尽 管整体净利润增长在50％左右，但我们认为2007Q4 核心利润可能较2007Q3 环比下降5 ％（2007Q3 已较2007Q2 下降4.7%）；我们预计2007 全年核心利润增长28％、对应EPS 为0.22 元。 我们认为前期市场传言的电信重组方案“铁通并入移动、联通（GSM+长途数据业务 ）与网通合并、联通（CDMA）业务并入中国电信”有相当大的现实可能性，预计两会之 前应该是方案讨论及相应人事调整的时期，两会后正式启动执行的概率较大。我们对于 电信重组的观点没有改变，我们依旧认为联通GSM 归属决定联通的长期价值，尽管GSM 升级至WCDMA 是蕞成熟的技术路径，但行业竞争格局的改变将带来新的压力，目前100% 实装率的GSM 网络在资产质量、现金流均不佳的网通介入后，同时又面临中移动、中电 信的两大巨头的竞争，盈利增厚很难实现。维持“中性”评级。  

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