2025年05月11日，国盛证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，公募基金经理薪酬挂钩基准推动持仓结构转变，增配沪深300指数。

　　报告摘要如下： 本周核心观点：本周证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，着力推动基金公司从“重规模”向“重回报”转变，其中规定公募基金经理薪酬与基准强挂钩，预计主动权益类基金经理为了避免产品业绩低于基准过多而对绩效薪酬产生较大负面影响，将尽可能让持仓结构贴近基准，持仓结构变化有望带来市场结构性投资机会。基于基金2024年报数据，有4020个主动权益基金基准中包含沪深300指数，这些基金的基准中沪深300指数平均权重61%。我们假设主动权益类基金按照规模的90%去配置基准（假设后续基准不变），则合计将配置沪深300指数1.65万亿元，而主动权益类基金合计持有沪深300成份股市值1.34万亿元，因此可测算后续主动权益类基金需增配沪深300指数3036亿元。主动权益类基金对建筑板块持股比例为0.71%，显著欠配，如后续主动权益基金规模的90%按照基准及沪深300中建筑板块权重来配置，合计带来建筑板块资金增配规模为218亿元（约占建筑沪深300标的自由流通盘市值的6.5%）。重点推荐有望获显著增配资金的沪深300成份股中的建筑央国企四川路桥600039）（（测算增配规模13亿元）、中国建筑（（66亿元）、中国中铁601390）（（33亿元）、中国电建601669）（（23亿元）、中国铁建601186）（（21亿元）、中国交建601800）（（18亿元）、中国能建601868）（（16亿元）、中国化学601117）（（16亿元）、中国中冶601618）（（12亿元）。此外，继续推荐1）受益新疆煤化工投资加速的行业煤化工工程龙头中国化学（PB-LF0.72）、三维化学002469）（25PE15X，股息率6.5%）、东华科技002140）（25PE14X），关注航天工程603698）；2）受益机器人降本增效的钢结构加工龙头鸿路钢构002541）（（25PE13X）、加速出海的钢结构龙头精工钢构600496）（（25PE11X）、转型高速视觉业务的富煌钢构002743）；3）中美贸易战下“一带一路”重要性持续提升，持续推荐“一带一路”龙头中材国际600970）（25PE7.6X，股息率5.7%）、中钢国际000928）（（25PE11X，股息率4.9%）、北方国际000065）（（25PE10X）、江河集团601886）（（股息率10.3%）、上海港湾605598）（25PE20X），关注中工国际002051）（25PE26X）。 公募基金经理薪酬与比较基准强挂钩，有望推动持仓结构更加贴合基准。 本周证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点推动公募基金优化收费模式、强化与投资者利益绑定、提升行业服务能力、以及提高投资行为稳定性，有望推动基金公司从“重规模”向“重回报”转变。其中在基金经理薪酬方面，《行动方案》规定“对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬”。从政策表述上看，惩罚程度可能大于奖励程度，预计主动权益类基金经理为了避免产品业绩低于基准过多而对绩效薪酬产生较大负面影响，将尽可能让持仓结构贴近比较基准，仅保留少部分仓位来进行主动配置以争取获得超额收益。后续主动权益类基金持仓结构有望发生显著变化，可能会带动市场结构性投资机会。 测算新政策下，主动权益基金可能将增配沪深300指数3036亿元。根据基金分类，主动权益类基金包含四类：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置基金、平衡混合型基金。截至2025/5/9，四类基金合计数量8141个，合计金额5.95万亿元（2024年报），其中有4020个基金基准中包含沪深300指数，合计金额2.91万亿元，这些基金的基准中沪深300指数平均权重61%。我们假设主动权益类基金按照规模的90%去配置基准（假设后续基准不变），则合计将配置沪深300指数1.65万亿元。截至2024年报，主动权益类基金合计持有沪深300成份股市值1.34万亿元，因此可测算后续主动权益类基金可能增配沪深300指数3036亿元。 如完全符合沪深300指数权重，测算主动权益基金对建筑板块需增配218亿元。主动权益类基金2024年报整体对建筑板块持股比例为0.71%，截至目前建筑板块在沪深300中的权重为1.91%，因此预计配置沪深300指数的存量1.34万亿主动权益基金中将调整1.19%比例资金至建筑板块，对应规模160亿元；增配沪深300指数的3036亿资金中预计1.91%配置至建筑领域，对应规模58亿元，合计带来建筑板块资金增配规模为218亿元。从个股来看，当前共有9个建筑上市公司在沪深300指数成份内，若以建筑个股在沪深300指数中的权重作为分配比例测算，增配建筑板块的218亿元预计可分别增配中国建筑/中国中铁/中国电建/中国铁建/中国交建/中国能建/中国化学/四川路桥/中国中冶66/33/23/21/18/16/16/13/12亿元，占自由流通市值的比在5%-9%之间，占近5月日均成交额的300%-800%之间。 投资建议：证监会发文推动公募基金经理薪酬与比较基准强挂钩，有望推动持仓结构更加贴合基准，测算后续主动权益类基金需增配建筑板块218亿元，重点推荐有望获显著增配资金的沪深300成份股中的建筑央国企四川路桥（（测算增配规模13亿元）、中国建筑（（66亿元）、中国中铁（（33亿元）、中国电建（23亿元）、中国铁建（21亿元）、中国交建（18亿元）、中国能建（（16亿元）、中国化学（（16亿元）、中国中冶（（12亿元）。此外，继续推荐1）煤化工工程龙头中国化学、三维化学、东华科技，关注航天工程；2）钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构、富煌钢构；3）“一带一路”龙头中材国际、中钢国际、北方国际、江河集团、上海港湾，关注中工国际。 风险提示：政策执行效果不及预期，宏观经济波动风险，假设和测算误差风险等。

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